Nvidia همچنان موتور پیش‌ران بازار AI، رشد ۵۶٪ درآمد، اما خطرات باقی‌ست

زمینه و اهمیت

Nvidia با ارزش بازار ۴ تریلیون دلار، پیشتاز بازار چیپ‌های AI است. درآمد سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ (پایان ژوئیه ۲۰۲۵) به ۴۶.۷ میلیارد دلار رسید، با رشد ۵۶٪ نسبت به سال گذشته و ۶٪ نسبت به سه‌ماهه قبل. بخش دیتاسنتر (۸۸٪ درآمد) با ۵۶٪ رشد به ۴۱.۱ میلیارد دلار رسید، اما اندکی کمتر از پیش‌بینی ۴۱.۳۴ میلیارد دلاری بود. جنسن هوانگ، مدیرعامل، پیش‌بینی کرد هزینه‌های زیرساختی AI تا پایان دهه به ۳-۴ تریلیون دلار برسد. با این حال، ریسک‌های ژئوپلیتیکی، رقابت، و نشانه‌های خستگی بازار AI، آینده Nvidia را تهدید می‌کند.

عملکرد مالی

• درآمد و سود: درآمد ۴۶.۷ میلیارد دلاری از پیش‌بینی ۴۶.۲ میلیارد دلاری فراتر رفت. سود هر سهم تعدیل‌شده ۱.۰۸ دلار (پیش‌بینی ۱.۰۱ دلار) و حاشیه سود ناخالص ۷۳٪ بود، بسیار بالاتر از AMD.
• دیتاسنتر: درآمد ۴۱.۱ میلیارد دلاری با رشد ۵۶٪، اما کاهش ۱٪ نسبت به سه‌ماهه قبل به دلیل افت ۴ میلیارد دلاری فروش H20. فروش شبکه ۷.۳ میلیارد دلار (دو برابر سال گذشته) بود.
• گیمینگ: درآمد ۴.۳ میلیارد دلار با رشد ۴۹٪.
• رباتیک: فروش ۵۸۶ میلیون دلار با رشد ۶۹٪.
• پیش‌بینی: درآمد سه‌ماهه سوم ۵۴ میلیارد دلار (رشد ۵۴٪)، بالاتر از انتظار ۵۳.۱۴ میلیارد دلاری، اما بدون احتساب فروش H20 به چین، که باعث افت ۲.۳٪ سهام شد.

ریسک‌های ژئوپلیتیکی

چین ۱۳-۱۷٪ درآمد Nvidia (حدود ۱۶ میلیارد دلار در ۲۰۲۴) را تشکیل می‌دهد. محدودیت‌های صادراتی آمریکا فروش چیپ‌های A100 و H100 را ممنوع کرد و در آوریل ۲۰۲۵، فروش H20 نیز متوقف شد، که ۴.۵ میلیارد دلار ضرر ایجاد کرد. پس از مذاکرات هوانگ، مجوز H20 با پرداخت ۱۵٪ درآمد به دولت آمریکا احیا شد، اما چین به سمت چیپ‌های بومی (Huawei، Cambricon) می‌رود. هوانگ بازار چین را ۵۰ میلیارد دلار فرصت می‌داند، اما پیش‌بینی بدون فروش چین است.

رقابت و تهدیدات

• جهانی: AMD با رشد ۳۶٪ در سه‌ماهه اول ۲۰۲۵ عقب است، اما چیپ‌های ارزان‌تری دارد. TSMC انتظار سه برابر شدن درآمد AI تا ۲۰۲۷ را دارد.
• چینی: Huawei (Ascend 910B)، Cambricon، و Alibaba (چیپ inference) تهدید هستند. چیپ Alibaba با اکوسیستم Nvidia سازگار است.
• چیپ‌های سفارشی: Google (TPU)، Amazon (Trainium)، و Meta وابستگی به Nvidia را کاهش می‌دهند.
• استارت‌آپ‌ها: DeepSeek چین باعث افت ۵۹۳ میلیارد دلاری ارزش Nvidia در یک روز شد.

تحلیل اقتصادی

• تسلط: Nvidia ۹۲٪ بازار GPU دیتاسنتر و ۸۰٪ GPU PC را دارد. مشتریان اصلی (Microsoft، Amazon) سالانه ده‌ها میلیارد دلار هزینه می‌کنند.
• ارزش‌گذاری: با P/E ۳۱ (پایین‌تر از اوج ۸۰)، ارزش‌گذاری حساس به کاهش رشد است. درآمد چین با P/E ۱۸ حدود ۳۶۶ میلیارد دلار به ارزش بازار اضافه می‌کند.
• تأثیر بازار: Nvidia ۸٪ ارزش S&P 500 را تشکیل می‌دهد و افت سهام آن بازار فناوری را متأثر می‌کند.

تحلیل فنی

• Blackwell: ۵۰٪ درآمد دیتاسنتر را تشکیل می‌دهد و تقاضا تا ۲۰۲۶ از عرضه پیشی می‌گیرد.
• نرم‌افزار: CUDA مزیت کلیدی است، اما سازگاری چیپ‌های چینی تهدید ایجاد می‌کند.
• نوآوری: گسترش به رباتیک و گیمینگ با DLSS 4 و RTX 50 Series.

تحلیل سیاسی و اجتماعی

• ژئوپلیتیک: محدودیت‌های آمریکا توانایی چین را تقویت می‌کند و رهبری AI آمریکا (سهم ۷۴٪) را تهدید می‌کند.
• حباب AI: اظهارات سم آلتمن درباره “حباب” نگرانی ایجاد کرده. کاهش بازده سرمایه‌گذاری‌های AI می‌تواند تقاضا را کم کند.
• احساسات عمومی: پست‌های X دوگانگی را نشان می‌دهند؛ حمایت از Nvidia در مقابل امید به رقبای چینی.

چشم‌انداز آینده

Nvidia با رشد ۵۰-۵۵٪ پیشتاز است، اما قانون اعداد بزرگ رشد را کند کرده. از دست دادن بازار چین (تا ۱۵ میلیارد دلار سالانه) و رقابت می‌تواند چالش ایجاد کند. تقاضای hyperscalers و گسترش به رباتیک می‌تواند جبران‌کننده باشد. بازار AI تا ۲۰۳۰ به ۳-۴ تریلیون دلار می‌رسد، اما Nvidia باید با رقبا و محدودیت‌ها مقابله کند.

نتیجه‌گیری

Nvidia موتور اصلی AI است، اما ریسک‌های چین، رقابت، و حباب AI تهدید هستند. سرمایه‌گذاران باید نوسانات را رصد کنند.